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DeFi 五块积木的演化生长

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写在前面的话:

本文动笔于 2020 年 9 月初,彼时正值流动性挖矿大火,农民们忙得不亦乐乎,超高的收益率吸引了大量热钱涌入,DeFi锁仓资金量也顺势突破百亿美元。现在,流动性挖矿的热潮暂时停歇,但对于 DeFi 乐高来说,其背后的组合进化从未止步。

本文试图将当前琳琅满目的 DeFi 乐高解组成五块基础积木,并沿以下三个问题依次先容这五块积木的演化生长:

  1. 该积木缘何而来,旨在解决什么问题?

  2. 解决方式是什么?

  3. 还面临什么问题?路在何方?

1. 超额担保 —— DeFi 免信托的基石

免信托是 DeFi 的金字招牌。智能合约免去了我们对平台方的信托。区块链无需准入的性子使得 DeFi 面向所有人开放,但却引入了对手方风险。若何免去对手方信托?Maker 给出了一个简朴而行之有效的谜底 —— 超额担保。

Maker 的愿景是刊行原生的链上稳固币 DAI。不同于 USDC 使用 1:1 的美元做担保,链上并没有美元资产,美元担保也就无从谈起。(倘若链上有美元资产,DAI 的意义何在呢?)因此,Maker 因地制宜地选择使用链上原生资产作为担保品。然而链上资产价钱颠簸极大,为了让 DAI 1:1 锚定美元,Maker 要求 DAI 的铸造者锁定至少价值 1.5 倍的资产作为超额担保。一旦担保品价钱下跌导致担保率低于整理线,系统就会拍卖担保品以制止坏账,从未保证 DAI 与美元的锚定。

超额担保这一设计由 Maker 引入,然后不停被应用在诸多 DeFi 产物的设计中。作为借贷平台,Compound 可以让用户无门槛借贷,贷方永远不用忧郁借出去的钱收不回来,这是由于借方锁定了至少价值 1.5 倍的担保品。dYdX 更进一步,将超额担保延续进了保证金生意的设计中,只需维护 115% 的抵押率,你就可以开启全仓保证金生意。超额担保的应用远不止于此,它好像是所有免信托协议的第一性原理,贯穿在以太坊内外诸多产物的设计中。

然而,引入超额担保的同时,新的问题随之而来。

摆在首位的是所谓的 “经济带宽” 问题:即可作为担保品的资产存在市值上限,而该上限会成为 DeFi 协议增进的天花板。例如,Maker 最初的单抵押 DAI 只能使用 ETH 作为担保品,然而 ETH 的市值存在上限,这就制约了 DAI 的刊行规模。解决思绪自然是扩充担保品的种别。从单币种抵押到多币种抵押,再到引入跨链资产(WBTC/TBTC等)作为担保品,更有协议实验引入 NFT 和真实天下资产,都是在试图不停扩展 “经济带宽”。

另一个要害问题是资源效率低下。超额担保意味着大量的资产作为担保品锁定在协议中,而其中许多闲置的乞贷能力没有被充实行使。解决方案不少,但却鱼龙混杂。cToken/ytoken 的解决思绪很棒(下文详述),Aave 近期上线的信用贷款也让人眼前一亮,它让那些有闲置借贷能力的存款用户可以将自己的信用额度授权给他们所信托的人,从而赚取分外收益。更有甚者提出了无抵押借贷,实验引入中央化数据提供商和信用机构来评估贷款者的信用风险,这与 DeFi 的初衷南辕北辙,协议的免信托属性不再,无疑是走弯路!

总而言之,超额担保作为免信托的焦点,始终是 DeFi 乐高中不可或缺的一块积木。

2. AMM —— 代币自动贩卖机

9 月份,Uniswap 月生意量到达惊人的 154 亿美元,跨越 Coinbase,比 4 月份增进了 100 倍。上线两年,Uniswap 从一个小小的边缘化 DEX,到有今天这样亮眼的成就,AMM 作为背后的主角功不可没。

什么是自动化做市商(AMM)?

金融市场中,做市商扮演着非常主要的角色,它卖力为市场提供充实的流动性,拉拢买家和卖家以促成生意。2017 年涌现出的众多 DEX 都接纳传统的订单簿形式(OrderBook)做市商,即由做市商在生意所中上不停建立和调整订单,守候对手吃单,因此也叫被动做市商。

AMM 则是凭据一个预先设定的订价函数,自动计算出目的生意对的代币价钱。对于用户而言,没有挂单、撤单、守候吃单的操作,生意代币就像使用自动贩卖机一样,选择目的商品、输入数目、打钱成交一气呵成。你可以将 AMM 想象成一个运行在以太坊上完全自动化的做市机器人,只需要将资金注入目的生意对的流动性池,剩下的所有交给算法搞定,显著降低了做市商的难度。

2018 年终上线的 Uniswap 是当前以太坊上最着名,也是最早一批接纳 AMM 的生意所之一。它使用恒定乘积做市商的方案,凭据 x * y = k 对资产举行报价,x,y 分别是生意对双方资产的数目。无论什么时刻,当用户要从一个资金池中换出资产时,协议自己都凭据 “生意前和生意后池内两种资产的详细数目的乘积相等” 来决议你能用一种资产换出的另一种资产的详细数目。更详细的事情原理可以看这篇文章。

Uniswap 之后陆续泛起了一些新的 AMM 生意所。年头上线的 Curve 修改了 Uniswap 的订价曲线,提供了更低的滑点,专注于稳固币之间的交流。上线不久生意量便逾越了 Uniswap。再之后即是 Balancer,这个后起之秀拥有更为庞大的订价模子,并支持多种类资产资金池,致力于提供更低的滑点和更好的生意体验。滑点是影响用户生意体验的主要因素,也是 DEX 相互竞争的圣杯。调整订价曲线虽然可以在一定水平上解决问题,但滑点的崎岖,归根到底取决于流动性池内资金的若干。而流动性挖矿的泛起,给出了一个不错的谜底。

完全自动化的做市商带来了无敌的上币速率与做市效率,这是助力 DEX 弯道超车的绝招。CEX 依附着更好的订单深度和更低的生意成本一直是用户首选,但繁琐的上币流程导致大量长尾资产被忽视。而在 Uniswap 上建立生意对无比简朴,没有任何人工干预,几笔生意即可上币,丝般顺滑。更无需依赖专业的做市商,无论订单规模多大,或流动性资金池多小,AMM 生意所都能随时提供流动性。这在近期新币频出、投资情绪热烈的大环境下优势伟大,Uniswap 逐渐成为许多用户的生意首选,也是大量代币价钱发现的源头。

民众怎样判断 DeFi 在什么时刻获胜了呢?谜底是:在价钱发现从中央化生意所转移到去中央化场所的时刻。—— Kyle Samani,Multicoin

3. cToken/yToken —— 收益自动化

借贷协媾和 AMM 中的流动性提供者要想行使被锁定的资金,必须先撤出流动性,而这势必有损协议的流动性。收益自动化代币的泛起,使这一问题迎刃而解。

2019 年 4 月,Compound 在 V2 公布之际首次提出了 cToken 的观点。cToken 问世之前,Compound 上的贷方想要动用存款必须先从平台取出,而这会带来平台放贷能力的下降。cToken 的泛起,解放了被平台锁定的资金。它是用户在 Compound 上的存款凭证,且以代币的形式在公然市场上自由流通。用户可以直接生意 cToken,或将其作为担保品介入新协议,且丝毫无损 Compound 的流动性。此外,cToken 自己的价值会随着区块不停增进,由于 Compound 上的存款会发生源源不停的利息。类似的另有 iToken,更详细的先容可以看这篇文章。

yToken 是 cToken 的进阶版本,它是 yearn 的存款凭证。yearn 自己既不是借贷平台,也不是生意所,而是一个自动化的 DeFi 收益聚合器,它会自动寻找收益率最优的 DeFi 协议,好比 Compound、Aave 等,然后将用户存在 yearn 中的资产投进去赚取收益。对用户而言,将钱存入 yearn 即可坐拥多个平台的最高收益。

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现在我们有了自动赚取借贷平台利息的代币,那若是可以直接行使这些代币为 AMM 提供流动性,赚取生意手续费,不就可以做到统一份钱,打两份工了么?是时刻组合一下 DeFi 乐高了。本轮流动性挖矿中的当红炸子鸡 Curve 登场。

当你用稳固币往 Curve 的 yPool 中提供流动性时,你所做的其实是将稳固币存入 yearn 获得 yToken,然后将 yToken 注入 Curve 的流动性池赚取生意手续费。当用户在 Curve 的 yPool 中生意稳固币时,实际上是在生意 y token,好比 yDAI、yUSDT 等,而 yPool 自己会 存入/取出 底层的 token 资产完成交流。

Curve 的部门流动性池,接受收益自动化代币提供流动性

收益自动化 token 加 AMM,榨干资金的最后一滴价值。

4. Work token —— 协议代币的最终形态

设计代币的经济模子可是门技术活,既不能让代币毫无用武之地,又不能徒增添生意摩擦。

此前,代币作为密码学协议中的主要组成,其功效主要是充当融资工具或生意前言。单纯的融资工具会导致产物和代币的严重脱节。而生意前言既无法激励网络介入者持币,也不能让代币捕捉网络增进的价值,将前言属性强加于代币还会极大地增添生意摩擦,已有诸多的案例证实此路不通。Work token 的泛起,给代币的设计者指引了新方向。

Work token 是一套设计精巧的金融工具,在它的模子中,网络介入者必须持有或抵押一定数目的代币才气换取在网络中提供服务以赚取收益的权力。通过适当的激励(通常是增发的代币和网络服务费),work token 激励代币持有者积极地为网络作出孝敬(即事情),事情类型多种多样。例如在 Livepeer 网络中,质押 LPT 代币的节点可以通过提供视频转码服务来赚取服务费和通胀奖励。

Synthetix 是第一个引入 work token 的 DeFi 协议。其代币持币者可以使用 SNX 作为担保品来铸造合成资产或提供流动性,同时获得网络增发的代币奖励。它既要求网络介入者投入资金(来购置 SNX),又激励其支出事情(来施展代币价值,制止通胀)。这本质上是在奖励网络价值的历久看多者,同时让代币更好的捕捉网络增进的价值,可谓一石二鸟。

Work token 是当下最为合理的代币形态,没有之一,秒杀一堆无事可治的治理代币。

5. 流动性挖矿 —— 从 DeFi 到 “带飞” 的临门一脚

Synthetix 算得上是代币经济学领域的头部玩家,它的孝敬远不止将 work token 的新模式引入 DeFi 协议。通过分发代币激励用户在 Unisawp 上为 sETH/ETH 生意对提供流动性,Synthetix 更是拉开了流动性挖矿的序幕。

顾名思义,流动性挖矿就是指通过为 DeFi 协议提供流动性而获取协议代币奖励的行为。今年 6 月,Compound 开启借贷挖矿,通过 COMP 代币奖励用户借贷,短短一周便让锁仓资金攀升 400%,正式将流动性挖矿带入民众视野。玩家们纷纷认识到,流动性挖矿不仅是一种新颖的代币分发方式,更是盘活网络的一记绝招。随后,一系列 Defi 协议陆续开启流动性挖矿。

7 月份,治理代币 YFI 币价一骑绝尘,开启了本轮流动性挖矿的热潮。为 Curve 的 yPool 提供流动性的人将获得的 yCRV质押到YFI staking 的合约中,即可收获治理代币 YFI。YFI 币价的一起飞涨吸引更多资金投入其中,Curve 的流动性迅速提高,这也就带来了更低的生意滑点。有了 YFI 的财富效应,种种新颖的流动性挖矿项目层出不穷,形式之多样,玩法之厚实,收益之惊人,不可谓不精彩。

在流动性挖矿的热潮中,DeFi 锁仓资金量于 9 月突破百亿美金(图源:defipulse.com)

依附超高的收益率,流动性挖矿吸引了大量 “农民” 为 DeFi 协议注入流动性。对于 DEX 而言,更高的流动性意味着更低的滑点,更好的用户体验。对于借贷协议来说,更高的流动性意味着更高的资金行使效率,借贷双方皆从中获益。与此同时,流动性挖矿俨然已成为新的主流代币分发形式,相较 ICO,前者分发代币的方式更为公正,且有助于 DeFi 协议的冷启动,可以使其迅速累积网络效应。

然而,在引爆行业增进的同时,流动性挖矿也暴露出许多问题。首当其冲的就是协议代币的价值问题。流动性挖矿项目分发的代币大多为治理代币,并在上线之初依附超高的收益率吸引资金涌入。绝大多数的治理代币毫无价值(由于并没有什么好治理的),最终只是一场博傻游戏。而短时间内依赖复制和分叉涌现出的大量未经审计的智能合约,背后隐含着极大的安全隐患。预留后门、黑客攻击,一系列暴雷和跑路轮流上演。

“These violent delights have violent ends.” 

    狞恶的欢愉必将带来狞恶的了局。

—— William Shakespeare, Romeo and Juliet 

若何维系代币的价值,依赖这套机制为协议提供可连续的流动性,才是真正值得协议设计者思索的问题。

结语

值此农闲时节,回望行业一年多走过的路,着实太过精彩。DeFi 的观点自 2019 年头走进民众视野,到现在生长得如火如荼。超额担保、AMM、收益自动化、work token 和流动性挖矿,五块积木在 DeFi 的组合进化中扮演着主要的角色。它们中有的积木已经贯穿在绝大多数协议的设计中,成为不可或缺的一部门;有的积木尚未被重视;另有的积木刚刚兴起,正被越来越多地接纳。虽然农民们耕作的热情已有所消失,但 DeFi 的车轮正滚滚向前,势不可挡。这个行业最迷人的地方在于,你永远不知道下一块积木会泛起在何时何地,以何种形式带给你更大的惊喜。

谢谢阿剑先生在本文写作过程中提供的指导,谢谢喵叔和 snow 解答了我许多关于流动性挖矿的问题。

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